一、过剩担忧加剧 年底镍价重回13万元震荡
12月伊始，沪镍重回13万元以上偏弱震荡，而现货市场悲观情绪蔓延下成交逐日走低，并突破近三年低点。镍铁方面，华南某钢厂采购数万吨NPI至910元/镍，该价格触及印尼边际成本，11月产量环比下滑；镍盐方面，电池级硫酸镍晶体成交至26000元/吨，年底前驱体持续减产降需，市场多认为企业为回笼资金或有进一步降价空间。
纵观2023年，期货镍价几乎呈现单边下跌趋势。9月开始镍价跌速明显加快，11月镍价一路击破15万元、14万元、13万元关口，最低至121880元/吨，触及2021年4月以来低位。
镍价下跌，市场多认为是原生镍全面过剩导致。一是终端需求孱弱导致消费增加缓慢。在印尼镍铁持续投产放量，但年内不锈钢需求不佳，四季度钢厂减产并向镍铁厂寻求利润空间；新能源电池龙头企业持续砍单，年底需求下滑三元企业多被迫减产降库。
二是交割品牌持续扩容。年内LME快速通道开启后，中、印尼电积镍项目纷纷投产，华友、格林美、中伟等企业申请LME注册品牌，预期供应增加，纯镍库存逐渐累积，也助推11月期货价格持续下行。
三是印尼镍矿内贸溢价逐渐回归常态，目前主流NI1.6%镍矿普遍回归HPM+4美元，低成本资源充斥市场，产业底部成本支撑进一步下调。
不难发现，随着镍产业重心的进一步转移，印尼成为影响镍市场运行的首要因素。
二、资源主导政策加持 印尼确立镍“霸主”地位
1、两度“禁矿”催生不锈钢产业链成熟发展
过去10年，在一带一路的政策的引领下，以青山为首的中国企业开启了在印尼投资镍的热潮。
（1）2019年，印尼镍铁产量为36万吨，同期中国镍铁产量为49万吨。彼时不锈钢正值高速发展阶段，国内以山东鑫海为首的镍铁项目集中投产使得中国镍铁产量达到新高。
（2）2020年开始，在二度“禁矿”政策的加持下，印尼镍产能迎来了爆发式增长，其镍相关出口价值同比增加了30 倍。自此，印尼也从单一的原料出口国转变为冶炼生产国。
（3）2021年，印尼以84万吨的年产量超越中国，成为全球第一镍铁生产国。包括青山、德龙在内的不锈钢冶炼项目的接连投产，也使得印尼成为仅次于中国的全球第二大不锈钢生产国，年产能约600万吨。
（4）截止2023年11月，印尼镍铁产线达到218条，合计产量约130万吨，是中国镍铁同期产量的三倍之多，青山及德龙园区依然占据着印尼近80%的镍铁产能。从出口来看，2023年1-10月印尼共出口镍铁1265万吨实物量，其中97%以上的资源回流至中国国内，少量去往印度、韩国。
（5）2024年，以力勤、华宝、德龙园区在内的项目投产为主，预计镍铁产线将达到255条，产量同比增加14%至160万吨以上。由于产业供应过剩，印尼自产镍铁利润也在近两年来大幅缩水，从2022年的100%至目前的10%，印尼自身的成本竞争将是未来的主要趋势，尤其在镍定价机制寻求改变的背景下，掌握了上游矿资源的工厂的综合竞争优势将更为突出。
（6）2025年，新增镍铁产能主要是中资企业规划内的2、3期项目投产以及印尼本土企业产能为主，镍铁产量有望增加至180万吨，其中，中资份额占比约80%。
2、新能源电池需求引领未来发展方向
时间回到2019年，全球新能源汽车产业迎来爆发，中国出海市场也逐渐起步。作为生产三元电池的重要材料，镍成为卡住车企脖子的重要金属。2021年，伴随青山红土镍矿火法冶炼高冰镍、力勤资源湿法高压酸浸生产氢氧化镍项目的投产及工艺的推广，镍进入了两条产业链并行的道路，也为印尼向全球电动汽车生产国发展奠定了基础。
2023年1-11月印尼高冰镍累计镍金属产量22.59万吨，同比增加36.07%；同期印尼MHP累计镍金属产量16.34万吨，同比增加86.21%。
对于2024年，考虑以力勤、华友、中伟、格林美为代表的MHP及高冰镍项目继续投产，预计年内镍中间品产量有望增加57%至66万吨。
2023年3月，力勤资源旗下印尼OBI岛HPAL公司顺利产出第一批电池级硫酸镍产品。截止9月，年内硫酸镍产量已达9287吨。
据Mysteel调研统计，目前印尼硫酸镍待投项目8家，产能总计超30万吨，有望成为仅次于中国的、全球第二大硫酸镍生产国。而其原料则以镍矿、中间品为主，项目将集中于2024-2026年投产。其中，中资企业仍然占据主导地位。
除此以外，以宁德时代、LG、龙蟠科技、贝特瑞的锂电池企业也在印尼积极布局下游，目前涉及年产能约55万吨，包含前驱体、磷酸铁锂和负极、回收在内的多个项目，将在2025年以后陆续投产。
包含特斯拉、松下、五菱也将新能源汽车引进印尼，大力发展汽车制造业，帮助印尼建立起汽车产业链配套系统。
三、镍政策层出不穷 2024年危机并存
1、限“火”增“湿”，INIP抬升镍底部成本
印尼作为全球镍矿储量第一的资源大国，在超500亿美元的海外投资中，多数是关于镍的。就其资源属性而言，印尼开采的红土镍矿更适合生产不锈钢，加之全球原生镍消费中超60%是在不锈钢领域，所以近年来印尼镍投资项目主要也是围绕不锈钢产业链展开。
随着EV产业的蓬勃发展和电池制造需求的增加，印尼政府也在寻求转型，因此不得不采取措施来扶持电池和镍高压酸浸项目的发展。
（1）调整镍矿及镍产品特许权使用费。印尼能矿部在2022年第26号PP中提高了镍的特许权使用费率，镍矿品位<1.5%作为电池型电动汽车行业的原材料，特许权使用费率为征收价格的2%。
（2）拟对初级镍产品出口征税。2021年，印尼投资部长表示，印尼正在考虑对镍生铁（NPI）和镍铁征收出口税，以推动镍电池产业链发展。随后2022年年底，更是召集镍相关从业者讨论该话题，虽然未能有具体政策落地，但随着2024年2月大选落地，新总统上任有望对于政策有进一步支持。
此外，政府确定镍的HMA（参考矿价）和HPM（矿产基准价）仍然是基于伦敦金属交易所（LME）镍价的平均走势。为了避免LME镍带来的波动，以及平衡镍矿、镍矿加工品之间的价格，2023年12月印尼APNI也在推出了镍价指数（INPI），或一定程度上抬升印尼的成本支撑线。
（3）撤销新RKEF镍冶金厂免税期及暂停或限制II类镍加工厂的建设。2023年5月印尼投资部长表示，政府将撤销对建设回转窑-电炉(RKEF)火法冶炼厂的新投资的免税优惠，而此前有长达十年免税期。同时，印尼海事协调部表示，政府将不再颁发建造II类镍火法冶炼厂的许可证，鼓励镍湿法项目投资。
（4）提高新能源汽车补贴及降低增值税。2023年3月，印尼发布了补贴方案，将涵盖20万辆电动摩托车和3.59万辆电动汽车的销售，以及5万辆传统汽油车的改装。6月，印尼宣布了电动汽车采购增值税激励措施，将电动汽车采购增值税从10%降至1%。印尼国家电力公司表示，力争到2030年建成2.5万个电动汽车充电站。
2、矿端冶炼问题凸显 政策不确定性仍存
在近10年的镍下游加工发展带动下，印尼镍矿储量、产量实现了双增，2022年印尼镍矿产量同比增加60%达160万吨镍，储量则同比维持在2100万吨镍，分别占全球总量的21%、48%。
目前印尼投产的镍产品以电镍、镍铁、镍生铁、高冰镍及MHP为主，2023年其镍矿年消耗量预计达2亿湿吨，2025年印尼镍产量超350万吨，对应镍矿消耗量近4亿湿吨。尤其是大量镍火法项目的投产，高品位镍矿消耗量与日俱增，资源危机、环境问题也十分突出。
按照USGS的推测，如果按照这样的速度，13年后印尼镍资源将出现枯竭。为了延长镍矿的使用寿命，印尼矿业专家协会总主席表示，应向回转窑电炉 (RKEF) 冶炼厂供应镍矿石最低为1.5%，不再是 1.7%。
镍矿石品位的下滑，直接导致了NPI镍含量的下滑及单吨镍成本的上涨。尤其是年内三季度的RKAB事件，导致镍铁的平均镍品位进一步下滑至10-12%，前值为12-15%。
印尼鼓励镍湿法高压酸浸项目，不仅可以更好的使用低品的镍矿，也更为符合国际ESG的要求。但MHP尾渣排放则是另外一问题。而目前，围绕深海填埋法虽然成本较低，但其是否对海洋环境有害仍存在争议，所以印尼主要的镍湿法项目产生的尾渣采用压滤干堆的方法，后续将建设尾矿坝。
此外，印尼总统将于2024年2月进行换届大选。现行政府的经济政策将如何延续和调整，同时与欧盟的镍矿禁令申诉还在进行中，2024年印尼对于镍相关政策变化仍将是牵动市场的重要一环。
四、总结
总的来说，在印尼十年来的镍产业发展中，中资企业起到了主导性作用，技术的成熟催生了印尼产业链的蓬勃发展，尤其是青山、德龙、力勤等镍产业园的不断扩大，规模效应日渐突出；更多的印尼本土投资项目的增加，产业竞争主阵地由国与国，转变为印尼企业之间的“内卷”。此外，面对未来十年庞大的新能源用镍需求，镍资源紧张问题将重新扭转供需格局，印尼新政府有望在2024年逐步通过政策限制镍火法项目的开展，并吸引更多的例如日韩、欧美等国的电池企业投资，资源协同发展的空间巨大。